讀書心得與摘要-景氣循環投資

心得:

Izaax從英文老師自學總經投資，賺到破億身價，而後自行創業，現在據網路情報, 去外資當經理人，2014 年寫了本書叫《道瓊三萬點》，當時道瓊才16,000點, 2019年底再出了《景氣循環投資》,阿批很認真的給他啃了兩遍, 許多當年沒搞懂的總經與股市的關係, 在此豁然開朗.

原來總經要這樣看! 作者用極為宏觀的角度，解析歷史上重大的景氣循環，像是1950年代因為汽車工業的掘起帶動一波十倍的飆漲、1980年代電腦的應用帶起另一波市場大潮、出生率與市場的關係，還有為什麼川普會降稅、阻升息、打貿易戰，有他宏觀的理由，一是要延長景氣，二來美國的貿易逆差太大，GDP是民間消費+民間投資+政府支出+出口-進口，要是逆差他GDP就拉不起來…、為什麼拜登政府會延續川普抗中的理由…作者居然2019年寫書時就已經看到了.

來看看以下的SP500指數位置, 1950年代, SP500才不到30點, 在技術狂潮下, 70年代已經上百點, 1980年資訊革命之後已經看到千點以上了, 而我們現在在2000~2008年的通膨循環後, 進入到下一個技術革命帶動生產力的年代, 5G、AI、自動車…等等的應用, 有可我們正身處下一個10倍數的生產力擴張年代!!!

作者使用數據,證明了歷史上的經濟衺退都是極為短暫的,在一個完整的景氣循環裡, 頂多佔1/4, 其它3/4的時間市場都在漲, 並且提出具體的現象及觀察指環、佈局策略, 讓我們可以明瞭當下身處的形勢, 做出最有利的佈局, 在一個景氣循環動輒十年的狀況下, 能了解景氣循環, 並善用景氣循環投資實在是牽動人生走向的一個重要觀念.

同時, 長期不斷擴張的景氣, 造就SP500指數百年來不斷創新高, 這也是被動指數投資的最好註解.

最近我們看到的現象, QE、原物料及航運股回升、美國就業數據的回升, 這是典型復甦期的跡象!!!在上回2008年的時候也是這樣! 不要再盲目跟隨消息, 錯失機會了!

繼Ray Dalio《大債危機》之後，愛榭克算是另一個我願稱為神人的作者，難怪他會是國內總經大神級的人物。

Ray Dalio 歸納了百年來48個景氣衺退的案例, 當下會發生的事, 政府最佳處置. 讓我明瞭到QE是”每次衺退必發生的事”, 換句話說, 就是QE來了, 就知道景氣的拐點出現.

Izaax用大歷史的角度, 以數據讓我看到景氣循環的全貌, 特別是生產力帶動的10倍速上漲這個概念, 並且在諸多經濟指標中明確指出了各個階段的觀察重點, 並能用總體經濟的觀點來看到國際政局的走向.

<景氣循環投資>書中提到的總經ETF投資法算是股債配置的機動版，一年看一次就好，也夠簡單粗暴了，不過，真看得懂的人應該是押期貨、選擇權或是開槓桿買強勢股吧！作者自己都說景氣復甦期要開槓桿押啊！

書摘:

1. 極度樂觀與悲觀時, 主流看法經常鑄下大錯:

• 2000年崩盤前夕, 張忠謀”半導體產業的景氣看不到一片烏雲.”
• 2008年底, 郭台銘”(不景氣的問題)還要再把它擴大3倍, 最糟的還沒來.”
• 2009年中, 曾任美國國家經濟研究局(NBER)局長的Martin Feldsteian”2010年美國經濟可能面臨二次衺退.”

1. 傳統經濟學循環理論過度放大收縮、衺退、蕭條等概念, 實際看美國自1948年以來的美國GDP年增率變化, 絕大多數的時間都是處於成長、擴張週期.
2. Izaax景氣循環:一個完整的景氣循環是從落底後的”復甦期”開始, 接著進入”成長期”, 景氣緩步穩健擴張, 最後在”榮景期”出現明顯的景氣增長, 最終觸頂, 復甦、成長、榮景期所構成的擴張時期, 時間約占1個景氣循環的3/4, 之後迎來衺退期, 佔時約1/4.
3. 經濟運行就像一輛前進中的火車, 加減速都需要非常大的動能刺激, 因此進入某一階段之後, 不會驟然改變.
4. 市場有太多分析者都會有不同的預設立場, 例如懷疑增長不夠快速…), 這是不必要的, 各景氣循環週期維持的時間和進行的強度(增長或衺退力道)並沒有即定的公式, 一切都只能從客觀的數據, 去找尋運行的蛛絲馬跡.

大歷史觀點:生產力擴張及通膨擴張

1.在過去近3/4個世紀中, “生產力”及”通膨”2個重要因子, 決定了長期景氣擴張動能和資本市場的榮枯.(消費者物價指數CPI、全美每小時產出年增率去比, 潛在GDP年增率去對比.)

• 生產力擴張: 1950年代啟動的汽車革命, 推動生產力躍升, 帶動約20年的景氣擴張期.
• 通膨擴張後收縮: 1970年代起生產力成長減速, 資金湧入實體資產. 美國陷入10年通膨, 通膨率最高飆至14%.
• 生產力擴張: 1980年初期通膨緩解之後, 資訊科技革新推動的生產力成長, 帶動新一輪景氣擴張.
• 通膨擴張後收縮: 2000年初科技泡沫破裂, 資金重返實體資產. 2008年通膨率揚升至5%以上, 同年發生金融海嘯, 景氣急墜.
• 生產力擴張: 2008年房地產和原物料泡沫崩解後, 2009年起, 寬鬆資金及科技和能源產業的創新, 造就新一輪景氣擴張及股市榮景.光汽車產業, 就同時拉動消費、投資、政府建設和進出口等4大GDP要項的長期擴張動能(石油開採、運輸需求、道路建設、工業生產、出口), 也必然為資本市場帶來強勁的爆發力.

2.當整個國家創新動能開始不足時, 原本用來投資技術革新的資金會開始抽離, 開始尋找”安穩”的投資去處. 這通常意味著, 實體資產的價值會開始浮現, 例如黃金、原物料及房地產, 如1970年代的美國.

3. 巴菲特指標: 美股總市值/GDP, >100% 股市高檔, <100% 長期布局契機, 但2011年巴菲特指標>90%, SP500回落20%後開始長多…….猜頭部機會成本巨大.

4.景氣循環投資法:

• 一年須調整一次.
• 初階:榮景期股債各50%, 其它時期持股票部位100%
• 進階:榮景期為期2~4年, 逐年降低持股70%, 50%, 30%.

景氣循環的4個時期

復甦期:

(1)正確解讀4大現象:

      a. (誤)貨幣政策恐無效. (正)貨幣政策終將發威.

      b.(誤)政府債台高築將拖垮經濟. (正)藏債於政府、藏富於民, 將撐起市場消費和投資信心.

       c.(誤)擔憂原物料價格低迷將導致經濟陷入通縮. (正)低廉原料價格將刺激需求恢復.

       d.(誤)最壞的時候還沒來. (正)低基期週期走完, 總經數據將顯著反彈.

 (2)關鍵4指標:

      a. 就業: “初領失業救濟金人數”和”短期失業人數”改善.

      b. 消費: “個人耐久財消費”與”零售銷售”落底反轉.

      c. 投資: “耐久財訂單”走出低迷可視為衺退期告終.

      d. 進出口:“進口金額年增率”回溫即景氣復甦.

(3)“二次衺退”的恐慌, 缺乏根本數據支持–景氣偱環從未在進入復甦進程之後, 又很快地走入衺疲!

(4)復甦期盡可能放大股市曝險, 甚至利用槓桿來操作, 是最聰明的投資人.

復甦期投資法

(5)”無風險債券“僅剩低利息, 可適度轉入高收益債: 接下來的升息循環不利無風險債券及高評等債券.

(6)”原物料“景氣復甦期易供不應求, 常會走出一波短期行情, 可觀察原物料生產者物價指數”Producer Price Index for All Commodities)年增率, 從有史可考的1912年開始, 17次的景氣衺退循環裡,復甦期的原物料波段漲勢出現16次, 可見, 原物料亦算是景氣復甦期值得深入布局的好標的.

(7)”黃金“長期投資價值逐漸喪失, 景氣復甦期應出清標的: 本世紀初(2002年起), 因為由”生產力擴張週期”–>”通膨擴張週期”, 所以黃金長多不變, 目前已進入”生產力擴張週期”, 除非再過渡到”通膨擴張週期”的復甦期, 否則, 於復甦期將黃金相關的出清, 仍是投資的上策.

成長期:

(1)景氣回歸正常軌道, 適合長線布局: “二次衺退”恐懼, 危機頻傳, 若財政及貨幣當局正確應對, 不過早收回流動性, 可安然度過.

(2) 觀察關鍵4大現象, 確認景氣進入穩定增長期.

    a. 復甦期因為撙節支出, 容易看到儲蓄率上升, 進入成長期時, 個人可支配所得增速加快, 個人消費支出隨後逐漸提升.

    b. 就業增長顯著改善, 民間消費穩定擴增:  非農新增就業人數提升, 初領失業救濟金人數下滑.

    c. 民間投資擴張, 迎來固定資本投入與房地產熱潮.

    d. 通膨回升至可持續增長水準, 鞏固消費與投資信心.

成長期投資法

(3)”投資法”沈穩規畫策略, 持續買進與持有風險資產, 買進與持有股票、房地產及高收益債; 無風險債券在升息循環不建議持有; 原物料會有波段漲勢, 然後在成長期後期回跌, 可伺機低檔佈局.

榮景期:

(1)2個觸媒:

     a. 出現”透支消費“: 近4次成長期後期到榮景期的期間皆可見到, 實質個人消費支出年增率, 比起實質可支配個人收入年增率出現更快速增長.(判斷美國內需動能: 油價和零售成反向關係.)

     b. 民間消費和資本市場的樂觀, 會帶動民間投資潮, 固定資本投資增長.

(2)榮景期起訖關鍵七大指標:

    a. 初領失業救濟金人數U型反轉:(非農和失業率, 資料顯示假訊號多.)

        a-1. 初領失業金人數續創新低, 榮景期就會自動延伸至少3個季度以上.

        a-2. 初領失業救濟金人數若無法創新低, 則關注右端是否有翹起現象.(就是底部突破..)

    b. 民間消費: 過去50年間, 榮景期結束時, 與個人消費支出、可支配所得自高點滑落的時間相符, 零售銷售數據又會更早放緩.

    c. 消費者信心指數: 經濟諮商局消費者信心指數/密西根大學消費者信心問券續創高則美股還有高點.

     d. 民間投資: 耐久財訂單2次衝高(1-2-3波)須防榮景結束.

     e. 政府支出: 地方政府支出年增率顯著增加見高點.

      f.  庫存增減: 每個完整景氣循環, 會歷經3次明顯的庫存增加.

      g. 債務違約率: 數據上揚+緊縮銀根恐觸發景氣轉向.

榮景期投資法

  (3)”投資法1″持續做多, 但持股水位最低, 應為30%, 防非理性繁榮後下殺.

(4)”投資法2″布局無風債券, 避開高收益債+原物料.

衺退期:

           (1) 緊盯2數據, 確認衺退期是否來臨:

               a. 個人消費支出年增率出現”2次消費陡降”:連續4季度的下修視為”1次消費陡降”, 若基期走低之後, 數據沒有回溫, 反而走得更低, 那就是2次消費陡降, 轉折確立.

               b. 民間投資年增率比經濟成長率領先1~2季反轉, 過去半世紀以來6次上衺退期, 每次都會看到民間投資數據出現超過10%以上的雙位數深度衺退.

          (2) 留意3指標低檔反轉, 簡易判斷景氣落底:

               a. 民間投資:

                    a-1 實質民間投資(Real Gross Private Domestic Investment)的季增率(Saar, Seasonally adjusted annualized rate)在基期走低後開始好轉.

                    a-2 設備支出季增年率領先整體民間投資數據落底反彈.

               b. 民間消費: 實質零售銷售(Advance Real Retail and Food Service Sales)的月增年率(Saar)落底反彈.

               c. 採購經理人指數(PMI): 問卷性質易被誤月, 製造業走疲通常不至於導致景氣反轉; 除非佔GDP達8成的非製造業(服務業)指數也同步弱, 才可視為景氣轉向.

               d. fred.stlouisfed.org 聖路易聯邦儲備銀行. 

衺退期投資法

           (3)”投資法“: 持有債券及美元, 股市及高收益債低檔布局. (債券利率固定難抗通膨, 股市和房市會隨通膨漲價或漲租金.), 建議股市自大跌起向下定期扣款到谷底, 再一路往上扣完成U型布局, 成本會比想像的低.

目前階段

1. 大概在生育潮開啟的10年後, 整體景氣就會進入長期生產力成長榮景之中, 如1940年代, 帶動1950榮景, 1970新生兒高峰帶來1980榮景, 1990年代末期也有一次, 10年後雖被海嘯重擊, 如今也創了新高.
2. 2020年後啟動生產力擴長循環後段, 若歷史經驗可望帶來”10倍數增長”, 2030後進入通膨循環, 2035後通膨擴張循環結束, 人口結構惡化恐持續.
3. 注意美國經濟分析局部性Bureau of Economic Analyasis, BEA)每年大致7月~8月會回溯修訂GDP數字, 如果下修, 意味總體經濟不若原值那麼好;反之, 若是向上修正, 意味總體經濟擴張的規模高於預期, 對資本市場影響巨大.
4. 近8年美股走勢與GDP年增率變化吻合.
5. www.bea.gov/data/gdp/gross-domestic-product 查美國GDP資料.